云音乐付费墙提升+88VIP驱动增长，交银国际给予高目标价

港股研究社讯，9月26日，交银国际发布研报，首次覆盖给予云音乐99 港元目标价和买入评级，较现价80 港元上涨24%。云音乐付费墙仍较低，参考同行业付费墙对会员拉动效果，并考虑88VIP增量贡献，保守预测未来三年会员净增1,700万，对应复合增速13%。会员精细化运营促进月ARPPU提升，但部分被88VIP会员增加所抵消，预计ARPPU中短期稳中有升。

该行指出，在线音乐行业用户大盘稳定，预计未来稳定在6.2亿+，付费增长稳健，参考海外成熟市场音乐/视频付费意愿差异，估算中国内地音乐付费用户数仍有5100万至1.02亿增量。云音乐作为领先的在线音乐平台之一，市场占有率较高，此外云音乐付费墙提升＋88VIP双轮驱动会员增长，预计订阅收入增长趋势确定，保守预测会员净增1700至5500万。

此外，据云音乐上半年财报显示，云音乐2023年H1毛利润9.65亿元，同比上升79.7%，毛利率为24.7%，同比大幅提升12.1pct，主要原因为业务规模扩大、版权成本结构优化及收入分成比改善。

未来云音乐授权方面溢价收窄、直播方面分成下调支撑毛利率改善，将继续正向拉动公司整体利润增长。云音乐未来动态，港股研究社将持续追踪。